希腊“退欧公投”或重创亚洲经济（5）

疑问多于答案防火墙可筑好？

市场对于希腊仍是疑问多于答案，主要是全球金融体系是否已为希腊退出欧元区做好准备？这取决于相关国家做好了金融“防火墙”准备。

希腊财政状况长时间处于紧绷水平，不论未来是否留在欧元区，财政紧缩都无法避免。若希腊没有离开欧元区，预期德国及其他有盈余的国家需将财富转移至希腊等国，希腊民间债务已被减计，但高达150%GDP的负债未获改善，下一个需要减计的可能就是公共部门债权人。

也许长期来看，退出欧元区对希腊及欧洲是最好的选择，但希腊债务与欧洲有紧密纠结的关系，技术上将会相当复杂，这和先前苏联解体的情形不相同，也不像阿根廷当时货币贬值那么简单。退出欧元区将使希腊失业大幅飙高、通膨显著恶化，货币贬值带来的竞争优势也将因通胀消失，同时造成希腊人民财富大幅流失，退出欧元区对希腊造成的伤害远超过实行紧缩政策。

然而，这并非完全不可能发生。此时要关注其他欧洲国家是否已筑好防火墙，以因应情势剧烈恶化，其中最重要的是欧洲央行承诺无限制提供流动性，还可执行证券购买计划，并在必要时直接介入问题国家的公债市场。市场人士预期，在欧洲央行流动性及欧盟政策支持下，防火墙应能巩固，阻断希腊危机蔓延至其他欧洲国家，希腊问题应不会造成骨牌效应。

西班牙一直遵守欧元区的财政准则，债务问题是起源于民间债务而非公共部门，家庭及企业过去大肆举债引发房市泡沫，银行业因此受害。政府已开始正视银行业资本重整的需求，并采取较积极的态度改革金融体系。

举例来说，西班牙银行业已为可能有问题的商用不动产贷款提列专项准备，提列比率最高达问题贷款的八成，就算未来有房地产亏损或政府潜在负债增加的情况发生，整体负债占GDP比重仍将低于100%，政府仍有能力支付，这个比率也还算是可控制的水平；此外，西班牙政府也要求银行业提高资产负债表的透明度来提振市场信心，政府积极改革，已与过去逃避拖延大有不同。

现在情况和去年9月不同，全球经济有显著改善、欧洲领导人展现处理问题的能力，利用如长期再融资操作(LTRO)等工具防堵危机扩散，且像西班牙及意大利等国在财政及国内制度改革上有相当程度进展，爱尔兰也在5月底通过公投，决议遵守欧盟新的财政协议。最终欧盟终将达成协议，授权欧盟司法机构对未遵守财政协议规范的会员国进行制裁，这有助于巩固欧元系统，财政紧缩及刺激经济成长应同时并进，各国领袖已朝这个方向发展，现阶段欧元区应不致有瓦解的危机。

被誉为“欧元之父”的诺贝尔经济学奖得主蒙戴尔也给欧元开脱，他称，欧元并非问题所在。欧盟与欧洲货币联盟的问题在于一些政府的赤字与债务，尤其是南欧。这些国家的高赤字绝大多数起因于欧洲当前的经济衰退与全球经济减缓，而财政纪律不足又威胁到这些国家的偿债能力。只有欧洲央行为拯救这些国家而创造大量通膨时，这些债务才会变成欧元的问题。

欧洲解决危机的步骤，是要让整个区域朝向更完整的结盟，这也是我们呼吁要统一欧洲的银行系统与泛欧洲财政工具以解决危机。

对于希腊的问题，他称并非货币价值过高，而是债务与预算赤字过高。目前希腊债务是以欧元计价，即使退出欧元区、创造新货币并贬值，债务仍是以欧元计算，没有帮助。