世元金行：美国债务上限专题报告

卷首语

回顾2011年夏季，在华盛顿上演的那场闹剧，白宫和国会长达数月的纠缠，不仅导致美国最终被夺去了其最高的主权信用评级，而且也令其经济发展受到了重创。从近期美国方面所公布的种种经济数据来看，尽管美国似乎正在从衰退的泥潭中逐步恢复过来，但美国的经济发展趋势依然略显疲软，美国量化宽松政策何时退出的争论逐步升级，而美国债务上限问题也逐渐浮出水面，本文将从美国债务运行机制，2012-2013财政年美国财政问题发展历程，美国债务水平分析，美国提高债务上限历史与黄金走势的关系对美国债务上限问题进行阐述，并对2013年美国债务上限问题做出展望。

战争伴随了美国建国至今的三百年历史，极度耗费金钱的战争令美国从立国就背上了债务的负担，随着美国的财政政策从原本立足国内的保守政策，转变为充当世界警察的扩张主义，在1917年，美国制定债务上限法案。但是美国和欧元区面临的债务问题有着很大区别，美国至少从中期而言是看不到所谓的主权债务危机，目前的债务违约风险更多缘于其国内的政治博弈。此前美国曾100多次提高债务上限，而此次美国将面临的提高债务上限问题将倍受关注，这主要是因为美国将紧缩量化宽松政策的预期炒作的沸沸扬扬，其经济复苏走势倍受大家关注，当前如果有关债务上限问题的谈判再次令美国政府面临违约的可能，那么这对美国经济的复原来讲无疑是雪上加霜的事，全球的经济和金融市场也将随之遭到严重的冲击，而这个结果不论是对民主党还是共和党来讲，都是其所无力承担的，因此世元金行研究中心认为，2013年下半年，美国再次提高债务上限势在必行。

 美国债务运行机制

美国国债的发行虽是其国内行为，但对整个世界的经济产生了重大影响，究其原因，是由于美元的世界货币地位所决定的，美国国债也因此成为世界各国竞相购买以获取稳定收益的投资对象。美国是以“债务”作为宏观经济运行的基础的，即美国政府并不能发行美元，政府融资是通过发债来实现的。美联储必须以购买国债的数量决定印刷美元的数量。美国政府向美联储卖出国债，美联储向其提供等额美元。然而，这里的“等额”通常不是面值的等额。这是因为国债具有偿付期限和利率，因此购买价格往往低于面值，而两者之间的差及利率收入即为国债收益。通过这一过程，美联储拿到美国国债后，既可以拿到债券市场上出售获利，也可以坐收利息；而美国政府也拿到了美元，用于预算支出，维持政府和公共事业的正常运转。

因此，在这种运行机制中，国债上限提高就是允许美国财政赤字增加，而财政赤字增加在短期内可以刺激需求和增加产出，这也是美国在国际金融危机期间采取经济刺激方案的主要依据。然而，是债务就有到期偿还的一天，并且为连本带息偿还。所以从长期来看，未来美国政府的全部收入将主要用于偿付到期债务及利息，根本不可能用于其他如国防、教育、卫生等正常的公共开支。届时，美国政府将被“债务大山”压倒。并且，一旦美国政府触及债务上限就不能发行新的债券，而无法通过债券市场融资，其支出将全部依靠收入，即税收和行政收费。不过，美国国债的发行要受到国会的制约，因而发债量不能无限制的提高。

在当前世界范围内的货币战争已经爆发，美联储逆世界潮流而动，放出或将缩减QE规模的消息，进而引发投资者对美国利率或将提高的预期，从而吸引海外资金流入套利，外国投资者购买美国国债和其他美元资产，巩固了美元的世界货币地位，降低进口成本，这在一定程度上抵消债务上限提高，财政赤字增加对投资的消极作用。

美国债务水平分析

图一：美国债务水平及占GDP百分比

数据来源：世元金行研究中心，Office of Management and Budget（美国白宫预算管理局）

如图一所示，1990年—2001年美国政府债务发行量与其所占GDP比重均呈现上涨趋势，但上涨幅度不明显；2002年开始，发行数量的停滞致使债务占GDP比重维持在60%—70%区间震荡；2008年美国债务发行量得到提升，债务总价值与GDP的比重也随之来到了100%的空前新高度。

1990年海湾战争的爆发，迫使美联储下调联邦基金利率来维持美国经济的稳定；低利率的刺激外加经济的萎靡，使得美国债券市场蠢蠢欲动。债务量的多少反应的是美国国内货币难以维持国内经济正常运转而向外借取资金来刺激本国经济增长的资金数量，当美国经济恶化的时候就需要增加债务发行量来扭转经济恶化的局势，所以在此期间内债务量与GDP的比重呈现出上涨的趋势。2008年，为了维持国内经济的稳定，美国大举外债，债务量价值约达１５万亿美元，超跃美国当年GDP总值，直至2012年初，此趋势才有所缓解。

随着美国经济的复苏，按该国以往惯例以及当前发展趋势，将很有可能还将继续提高债务上限以提高GDP的增长，从而陷入一种恶性循环。预计2013—2018年期间，美国债务量与GDP的比值将会在100%的上方附近呈现出一条平稳向上的曲线。