QE3“满月”效力初显 基本面胜于流动性博弈（2）

美元阶段性走弱 进一步贬值空间有限

量化宽松政策刺激实体经济复苏的汇率渠道主要是通过压低美元汇率，拉动美国出口增长。前两轮量化宽松政策期间，美元指数最大跌幅分别在17%和10%左右，对刺激美国出口和改善贸易赤字作用显著。

受QE3预期影响，美元指数自7月31日至9月13日贬值约4.15%，但在QE3宣布后却走出一波反弹行情，截至10月12日反弹0.57%。这说明QE3并非是影响美元汇率的唯一决定性因素。

图表2：美元指数走势

资料来源：新华社多媒体数据库

从美元指数构成来看，欧元汇率变动也是影响美元汇率的重要因素。用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度的美元指数，主要涵盖对6大主要货币汇率——欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎，其权重分别为57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%。由于目前瑞士法郎与欧元挂钩，美元指数受欧元影响的权重高达61.2%。因此，欧债危机的前景对美元汇率走势也有重要影响。

例如，在QE3预期期间，欧洲方面出台提振市场信心和稳定欧元的措施，包括欧洲央行不设上限的新购债计划等，推动欧元对美元汇率从7月底的1比1.23升至9月13日的1比1.30，欧元上涨也促成了同期美元的贬值。

我们认为，投资者对QE3的理解并不充分，在美联储扩大QE3购债规模后，美元汇率仍有下跌空间，但大幅贬值的空间有限，预计美元指数将围绕中枢78附近波动，长期来看有缓慢走强的趋势。

虽然近期美国就业市场释放多个积极信号，但这与美联储官员预期的“大幅持续改善”相比仍有相当大的差距。旧金山地区储备银行行长威廉斯和芝加哥地区储备银行行长埃文斯已分别表态，强力支持今年底“扭转操作”结束后，将QE3的购债范围扩大至长期国债。我们预计美联储将从2013年1月开始，在每月购买400亿美元抵押贷款支持证券的基础上，追加购买450亿美元长期国债，以维持当前850亿美元的购债节奏，这将进一步扩张美联储资产负债表，对美元汇率产生下行压力。

但美元大幅贬值的空间有限，这主要是由于：第一，主要货币竞争性贬值，会部分抵消美联储压低美元汇率的效果。目前日本央行已追随美联储扩大量化宽松规模，英国央行预计也会跟进，而欧洲央行可能会考虑进一步降息，一些新兴经济体也纷纷降息并对外汇市场进行干预，均在阻止本币对美元过度升值。

第二，美国经济的基本面因素明显好于其他发达经济体。国际货币基金组织（IMF）10月9日发布的最新版《世界经济展望》报告预计，美国明年经济将增长2.1%，而欧元区和日本经济增速预计仅为0.2%和1.2%。

据彭博社报道，截至9月28日的6个季度内汇率预测最准确的9位外汇策略师认为，尽管美联储试图压低美元汇率，但2013年美元将会走强。他们认为，货币宽松举措只会对美元汇率产生短期负面效应，美国经济基本面对美元长期走势而言更为重要。

第三，欧债危机仍将是市场长期动荡的焦点，市场避险情绪上升会阶段性推动美元走强。此外，从市场预期到美联储实际推出QE3以来，美元已累计贬值约4%，进一步贬值的空间有限。