QE3“满月”效力初显 基本面胜于流动性博弈

新华08网北京10月16日电（记者高攀）美联储第三轮量化宽松（QE3）政策出台已有一个月，其对金融市场的初步影响已经显现，美国长期抵押贷款利率下滑，美元汇率贬值，股市、大宗商品价格则涨势分化。

结合量化宽松政策的传导机制、全球宏观经济形势的演变趋势和金融市场风险偏好的变化，我们对QE3的影响和效果进行了分析和推测，认为经济基本面而非QE3是决定当前金融市场走势更为重要的因素。

需要指出的是，由于QE3不设规模上限和执行期限，其最终规模和持续时间存在变数，对全球经济和金融市场的影响也更为复杂。同时，国内外投资者对QE3的理解和认识并不充分，QE3的效果并未完全显现，当前的分析和预测存在低估QE3效力的风险｡

另外，在QE3出台之前，投资者对QE3的预期已经对金融市场产生了影响，我们在分析时将美联储在7月31日至8月1日的货币政策会议结束后发表的声明作为QE3预期开始的标志。声明当时说，美联储将“密切关注”未来宏观经济和金融市场走势，并在必要时进一步出台宽松政策以支持经济更强劲增长和就业市场的持续改善。这一措辞与美联储出台QE2之前的表述相似，是美联储官方首次正式释放QE3的强烈信号。

抵押贷款利率下滑 美国房市复苏可期

量化宽松政策刺激经济复苏最直接的是通过利率渠道降低融资成本，促进企业投资和私人消费。QE3则主要通过购买抵押贷款支持证券来压低抵押贷款利率，刺激购房和再融资活动，进一步稳固房地产市场出现的向好趋势，从而促进经济增长和改善就业。

QE3宣布后，美国抵押贷款利率进一步下滑。房地美数据显示，截至10月4日当周，美国30年期固定抵押贷款平均利率降至3.36%，再创历史新低。而截至7月26日当周，美国30年期固定抵押贷款平均利率为3.49%。但考虑到美国抵押贷款利率已处于历史最低水平附近，QE3进一步压低利率的空间有限。截至10月11日当周，30年期固定抵押贷款平均利率已小幅反弹至3.39%。

图表1：美国30年期固定抵押贷款平均利率走势

资料来源：美联储、新华社多媒体数据库

近期美国房市频频发布利好数据，使得房市成为美国经济复苏的亮点。美联储10月10日发布的褐皮书报告显示，自8月份报告以来，美国大部分地区经济继续增长缓慢，但住房市场情况普遍改善，所有12个地区旧房销售增长，部分地区增幅明显，而房价也趋稳或出现回升。

QE3仅出台一个月，而美国房市在今年上半年就已出现企稳迹象，因此并不能将房市复苏归因于QE3。但QE3确实可通过购买抵押贷款支持证券为已经见底的房市复苏提供进一步支撑，并通过房产和股市上涨的财富效应刺激消费，或许可以帮助美国将未来两年的经济增速从今年第二季度的1.3%推升至2.3%-2.5%的潜在增速之上，在面对“财政悬崖”和欧债危机等风险时更具弹性。

事实上，美联储推QE3的政策意图也暗含了美国经济增长将加快的判断，这从美联储9月份上调未来两年美国经济增长预期至3%左右和对今后三年失业率的预测好于年初预期可以看出。而且美联储官员多次重申，即使美国经济加快复苏，货币政策也不会很快转向。