大选难改美货币政策走向 QE3或于年末扩容（3）

QE3或于12月扩容

虽然伯南克已无意留任，但其使命和政策改革仍未完成，在剩下一年的时间里仍有许多工作要做。伯南克面临的首要问题之一就是如何定义就业市场的显著改善，明确量化宽松政策退出的门槛。

摩根大通首席美国经济分析师迈克尔·费罗利表示，美联储下一步将是为首次加息设置具体的量化经济指标。他说，目前将低利率政策与日期挂钩可能传达出美联储对经济前景悲观的错误信号，而设置量化指标可以表明美联储强力刺激经济的决心，并提振企业和消费者信心，同时减少不确定性，使得投资者能够根据经济数据自动调整对未来利率的预期。他表示，由于沟通不畅，2009年末时美国失业率高达10%，但市场仍预期美联储可能次年加息，而新的举措可以避免出现类似的情况。

芝加哥地区储备银行行长埃文斯一直建议只要通胀率不超过3%，美联储就应承诺维持超低利率直到失业率跌破7%；明尼阿波利斯地区储备银行行长科切尔拉科塔近期主张，只要通胀率不超过2.25%，就应维持超低利率直到失业率降至5.5%；旧金山地区储备银行行长威廉斯则认为，只要通胀率不超过2.5%，就应维持超低利率直到失业率降至略低于7%，而不需要等到降至5.5%。

这些表态意味着美联储官员对于设置具体的量化指标仍存在较大分歧，但9月份的货币政策例会纪要显示，大多数官员都倾向于用量化指标取代利率指引中的日历，说明美联储已达成战略共识，只是一些战术性问题还需要进一步讨论来解决，预计有望在明年初取得突破。

另外，美联储也在考虑发布反映联邦公开市场委员会共识的经济预测。目前美联储19位官员会在每季度发布个人关于经济增速、失业率等指标的预测，以及这些预测的集中趋势，而统一发布的经济预测将有助于减少多元化预测带来的美联储政策立场的不确定性。

从过去几年的经验来看，这些改革虽然面临众多挑战，但都有望在伯南克任内达成共识，进一步完善美联储的货币政策框架，减少人事变动带来的不确定性。

美联储下一次货币政策例会将于12月11日至12日召开。届时，美联储将获得美国第三季度经济增长的数据，知晓美国总统选举的结果以及有关“财政悬崖”问题将如何解决的初步迹象，同时美联储也将面临是否自然结束“扭转操作”和扩大QE3规模的评估。

美联储表示，将根据多项劳动力市场指标来决定是否延续QE3，其中失业率和非农就业两项尤其重要。虽然美国9月份失业率降至7.8%，为2009年1月以来首次跌破8%，但仍远高于5.2%-6.0%的正常水平；当月新增非农就业岗位数仅11.4万，不仅低于过去两年月均15万的增幅，也低于一些美联储官员认为的月均20万的合理水平。我们预计到年底时，美国就业市场离美联储预期的显著改善仍将存在相当距离，经济增速难以回升到2.5%以上，宽松政策需进一步加码。

从金融市场的表现来看，投资者对目前QE3的规模并不满意，美国股市已全部回吐QE3出台以来的涨幅，这或许会给力图推升资本市场而增加财富效应和消费的伯南克造成压力。此外，为部分对冲明年初“财政悬崖”以及欧债危机带来的负面影响，我们预计美联储在12月的会议上决定扩大QE3规模的可能性很大。

彭博上周调查显示，与美联储进行债券交易的21家一级交易商全部预计QE3将扩容，增加国债购买量。彭博近日对60位经济学家的调查也显示，72%的经济学家认为美联储在“扭转操作”结束后，从明年1月起，将开启国债购买计划，月度规模预计将达450亿美元。（完）