在过去的几年里，美国股市已经涨至纪录高位，这在很大程度上归功于美联储(Fed)三轮量化宽松(QE)。然而，股市的表现往往超过美国经济和企业盈利，这不禁令人怀疑股市可能被高估了。的确，早在今年初，投行高盛就已经撰文表述过这一观点，那时美联储已宣布自今年1月起开始逐步削减每月的购债规模。Seekingalpha作家兼企业家John M. Mason撰文称，美国股市可能会在2015年再涨10%，但追多的投资者需要警惕下行风险。
Mason称，美联储2015年将会怎么做？过去五年，美联储的QE政策为股市打稳根基，股市上基本观点是“不要和美联储作对”。然而，在2015年，形势可能有所改变。美国经济实际上并没有很好，企业盈利也并没有很高，然而，美国股市却继续在刷新纪录高位。周二(12月23日)道指首次突破18000点，携手标普500指数再创新高。标普500指数收盘报2082.11点，道指收盘报18027.57点。
就第一点而言，在最初的五年时间，美国当前经济复苏仅实现了2.2%的年均复合增长率，隔夜公布的最新数据显示，美国第三季度GDP年率增幅终值上修至2.7%，仅较11月公布的修正值2.4%多了0.3个百分点。
注：各大新闻版块所提到的美国第三季GDP创逾十年来最快增速(5.0%)指的是GDP年化季率，然而该指标仅指代从第二季度到第三季度的年化增长率，这种测量方式存在夸大效应——当经济表现可观时，年化季率会夸大这种好的程度，然而当经济表现糟糕时，年化季率又会恶化这种坏的程度。相反，年增长率能提供一个更为稳定的经济面貌。
Mason继续表示，企业盈利一直以来还不错，但是，在其印象中，他们实际上并未呈现出一个亮眼的表现。
现在让我们引入一个概念，在美国，要评估股价的人为水平，是采用耶鲁大学教授希勒(Bob Shiller)提出的“周期调整市盈率(CAPE)”。CAPE是希勒针对标普500指数制作的，由前10年通涨调整后的平均收益得出，是一种周期性调整市盈率。12月份，希勒称CAPE在为27.34倍，远低于1999年12月CAPE所在的44.20高位。标普500指数2000年下滑10.14个百分点，2001年下滑13.04个百分点，且在2002年再降23.40个百分点。而去年2月，CAPE曾触及21.21的次低。
在经济大衰退前，CAPE曾在2007年触及27.54，自那以后，CAPE开始下滑，并在2009年3月触及13.32的纪录低点。在2008年，标普500指数下滑38.47个百分点。
然而，目前的情况是，CAPE将最终下滑，但是下滑的时间点不确定，且在下滑前，将首先触及一个多高的峰值水平也是未知的。因此，现在能知道的只是当CAPE高于其平均值水平时，它将最后下滑，但没有人知道它将何时下滑，也没有人知道它将从多高的水平开始下滑。
企业盈利已经从大衰退到经济复苏中回升，但却未能获得与股市相同的回升步伐。市场的普遍观点是，是美联储的QE政策推动了股市的热烈响应。堪萨斯城联储主席乔治(Esther George)在去年的八次美联储会议上就有七次反对“宽松政策”，她也成为了去年市场最为关注的美联储官员之一。她称美联储的宽松货币政策可能带来金融失衡和过度的通胀，这可能会对经济造成风险。
Mason对股市前景又怎么看呢？他称其认为美国股市在2015年将继续走高，并再创记录新高。他认为，标普500指数可能会至少再涨10%，超过2300点；而道指也料将录得相同涨幅。但Mason表示，这种情况只会在经济向好(GDP增速在2.6%-3.0区间)时发生。他强烈建议股市投资者需要保持高度警惕，并给出了四点理由。
Mason还称，2015年企业盈利也将增加，但增幅料不及2013年和2014年。且基于以下四点理由，Mason认为股市在2015年将较过去几年更具波动性，他并称股市波动性在过去一到两个月的回升可能是未来股市波动性的一种预览。
