安倍经济学进入新阶段

日本股债双杀压力有限

最近日本股市和债市都出现大幅调整，引发投资者对安倍经济学短期刺激效果的担忧。

总体上，中金认为，此次股市下跌更多体现的是短期市场情绪的影响，即获利回吐；美联储可能逐渐退出QE3与中国PMI跌入收缩区间，充其量只是导火索，而不是根本原因。造成债市收益率上涨的主要原因在于，固定收益市场投资者对中长期增长更加乐观，通胀预期上行，以及美国国债收益率上行的溢出影响。

美联储风向转变是最近市场关注的焦点。中金认为，美联储自身对减少QE资产购买规模的态度非常谨慎，预计今年内美联储逐渐放缓抵押支持证券的购买速度是大概率事件。但目前还只是“增量减少”，不至于对日本股市形成这么大的冲击。

另一个外因是中国PMI意外收缩。虽然从时间点上看，上周四日本股市起跌时间与中国制造业PMI指数公布时间吻合；但是事实上，从历史数据看中国PMI 对日经指数的影响并没有统计上明显的因果关系。

从内因上看，近期日本国债市场收益率近期显著上行，引发了投资者对日本政府债务可持续的担忧。4 月初以来，日本国债收益率明显上升，其中10年期国债从0.45%的低点攀升到了近0.9%。如果日本国债收益率上行标志着，日本国债长期不可持续性的总爆发，那么这将是个大的尾部风险，对后市的影响将持续显著。

中金认为，美国逐步退出QE、中国PMI 疲弱和日本国债收益率攀升只是此次日本股市暴跌的导火索，获利回吐或许更能解释此次下跌。从去年9月至最近的暴跌之前，日经225指数上涨了80%，同期日元贬值30%；即便在大跌之后，在近9个月的时间里，日本股市也上涨了近70%，依旧是全球涨幅最大的主要股市。在此情况下，股市大幅上涨后短期出现回调也是正常现象。