美国如果债务违约 市场何以抉择？（2）

环环相扣与扩散效应

潜在违约的连环效应显示其伤害将在金融体系各处缓慢扩散，特别是在许多企业赖以筹资的管道——规模达5万亿美元的回购市场。

市场参与者所组成的团体Treasury Market Practices Group (TMPG)从2011年的美国债务上限攻防战之后，便持续检视若美国爆发违约，在实务运作方面可能构成何种挑战。TMPG指出，其他重大事件例如恐怖攻击、交易或其他运作系统失误、天灾等，也均可能延误偿债。

TMPG在去年的会议纪录中指出一个潜在问题，那就是持有、移转及结算美债的纽约联邦储备银行Fedwire证券清算服务(Fedwire Securities Service)，将必须每日以人工手动进行部份调整，否则将无法移转那些已经逾期的债券。TMPG说，其他系统可能也会遭遇类似问题。

美国公债被广泛用于支持回购(附买回)协议贷款市场、未公开交易的衍生品、还有许多在交易所交易的证券。在这种担保程序中，美债的所有权转移很常见。

但是如果移转机制被扰乱，市场将跟着失序。

2001年911事件后，交易纪录一夕毁损，导致市场人士难以在回购市场辨识出谁才是他们的交易对手，甚至很难搞清楚他们的美债净部位是多还是空。

911事件后的那一周，交易失败宗数暴增，也就是借款人未提供美债来结算贷款；起初交易失败宗数增加是肇因于作业上的问题，但之后交易失败宗数却居高不下，是因取得美债以结算贷款的成本和放任交易失败的代价一样高昂。

为了解决问题，美国财政部还举行了一场特别标债，增加10年期公债的供应，以帮助贷款结算。

美国曾经在1979年爆发过一次违约，当时外界归咎于国会议员，指责其一直将协商拖延到最后关头才把债务上限提高。

根据Terry Zivney和Richard Marcus在1989年Financial Review所刊载的学术报告，那次危机造成美国财政部后勤作业失误。导致政府无法及时赎回三笔国库券，利率因而上升，那些受到公债延迟还款影响的投资人因此对政府提告。

现在的市场已经更加复杂。所有权之争、利息支付与否、以及其他诸多与债券转移有关的议题，都有可能沦入法律诉讼之中。此外，美国债务水平明显升高，外资持有美国公债的比重也增加。而且现今经济情势更加脆弱，万一爆发债权人逃离美债的浪潮，将对美国经济前景更加不利。

Euro Pacific Capital执行长Peter Schiff说:“我们违约的那一刻，债市将完全崩盘。”那将使得美国很难为其两年内到期的逾4.6万亿美元债务进行再融资，其中包括2013年到期的3万亿美国公债。