QE3最早四季度推出 英央行降息讨论或年底

伯南克在国会作证时也表示美联储意识到平衡的偏移，美联储“平衡地推进”策略意味着QE3最早将在四季度推出｡

美联储已经开始意识到当前的局面，无论是之前公布的6月份会议纪要，还是周中美联储主席伯南克在国会作证的证词，美联储更多确认了经济活动的减弱，而对通胀的担忧减轻｡伯南克在证词中说美国经济继续复苏，但上半年已经减速；就业市场在去年四季度和今年一季度改善，此后失去动能；家庭支出增长减速；房屋市场适度改善，但仍存在阻碍回升的因素，对经济复苏贡献也比以前周期小；制造业产出和企业投资支出最近几个月也出现减速｡伯南克重申在6月份会议上，美联储预计在适宜的货币政策下，经济增长将重回温和步伐并只会逐渐加速；欧洲危机引起的金融紧张加剧，美国复苏继续面临逆风，失业率下降缓慢｡

而美联储对通胀预测变化较小，预计今年在1.2-1.7%，明后年也将等于或低于2%目标水平｡美联储认为前述预测存在更高的不确定性，增长风险上升，一方面来自欧元区财政和银行危机，另一方面来自于美国财政状况，承诺在在适宜时会采取更多行动｡年初美联储发布长期目标和政策策略时提出将“平衡地推进”其双重政策目标，结合当前的形势，在通胀忧虑降低的情况下，这意味着美联储可能推出QE3以促进就业｡然而正如我们在之前的报告中提到的，在延长了扭转操作之后，无形中较大提高了进一步宽松的门槛｡当前美联储内部分歧仍然非常明显，近期是不太可能形成一致意见的｡我们仍认为QE3最早可能在四季度推出，12月的会议可能性更高一些｡

欧元区经济数据反弹，但从分项来看并不乐观｡欧元区6月HICP同比维持2.4%不变，分项来看，食品饮料、烟草和服饰同比增长率有所上升，能源分项同比增速继续收窄，同比增长率从7.3%下降至6.1%，由于去年高基数的原因，预期能源价格在接下来的月份将继续成为推动欧元区HICP下行的重要原因｡欧元区五月建筑业产量环比上升0.1%，但主要来源于土木工程分项0.6%的上涨，房屋建筑方面环比下降0.2%，显示欧元区房地产市场仍没有得到恢复｡5月欧元区经季调的经常账户盈余109亿欧元，相对于4月的盈余55亿欧元近乎翻倍，欧元区经常账户余额仍维持2011年以来的上升势头｡但从分国别的数据来看形势则不容乐观，成员国中德国取得最大盈余(411亿欧元)，西班牙，意大利和法国仍处于逆差状态｡

英国央行会议纪要显示关于其是否将降息的讨论将推迟至年底｡

(一)英国央行会议纪要:降息讨论将推迟至年底英国央行发布7月货币政策委员会会议纪要，纪要显示在本次会议上英国央行将量化宽松政策规模扩大了500亿英镑，投票结果是7:2.英国央行认为GDP近期的增长前景变弱，产出在2012年全年仍可能是0增长，对经济增长前景的预期比五月通胀报告时要差｡而对通胀下降速度的看法要好于五月的通胀报告，即认为通胀会更快的下降｡很大一部分通胀的下降要归因于全球能源价格的下跌｡委员会考虑了进一步降息的可能性，但对于降息政策的看法和之前会议相同，即担忧降息可能减少商业银行的盈利空间｡

尽管英国央行近期推出的其他货币政策(例如fundingforlendingscheme)可能该变央行对降息有效性的评估，但需要有几个月的观察期来观察上述政策的效果，因此央行将在那时重新考虑降息的可能性｡会议讨论了推出量化宽松政策的规模(500亿英镑还是750亿英镑)，同意扩大量化宽松政策的委员认为在英国央行之前宣布的经济措施之外通过新的量化宽松措施刺激经济的必要性相比之前一次会议明显增强，尽管中期通胀风险在两个方向上都存在，近期经济形势的发展表明通胀的上档风险减弱且推出额外刺激政策的成本大于不推出上述政策的成本｡

反对扩大量化宽松政策的委员认为尽管通胀在近期下降，并且有进一步下降的可能，但这更多的是油价下降带来的暂时性价格下降的结果，并且近期提出的刺激经济增长的措施对经济活动的信贷供给已经有足够的影响，因此进一步的货币政策刺激是不需要的｡综合英国央行的上述表述，我们认为，会议纪要结果对于英镑而言偏向正面｡首先投票结果并不像市场预期的一致通过扩大资产购买计划，而是有两名委员反对，并且其反对的理由，即对油价的担忧确实值得观察(近期原油价格已开始出现反弹)｡另外对于是否进一步降息还需要观察经济刺激政策的效果，预期该观察期将至少持续到年底，这也就大大降低了英国央行在近期降息的可能性｡

(二)英国经济数据:经济增长乏力，价格继续下行英国零售销售数据数据显示除汽车燃油外的零售销售环比增长0.3%，差于之前市场的一致预期，食品类零售销售环比下降0.7%，非食品类零售销售环比增长1.3%，截止2012年二季度的零售销售指数相比2012年一季度下降0.2%，显示英国国内消费增长疲弱｡就业方面的数据显示英国6月失业金申请人数增长61000人，虽然少于上月的69000人，但差于市场预期｡国内经济疲弱和油价下跌使得英国国内通胀持续下行，六月英国HICP延续之前的下行趋势，同比增长率降至2.4%，这也是两年半以来的低点，分项来看，交通成为对HICP增速下行贡献最多的分项，除此之外，食品饮料、服饰也分别贡献了0.1个百分点的增速下行｡

图3:英国HICP

资料来源:CEIC、中国银行

澳洲公布了进出口价格指数，同比显示，目前的价格是向上的｡从历史数据来看，澳洲CPI大约2/3的情况下与当季进口价格指数保持方向一致｡2季度澳元一度走弱，因此输入型通胀又有所反弹｡不过，从近期趋势来看，澳洲通胀一直处于较为有利的下行趋势但中｡从08年3季度至今，澳洲CPI从5%下行到今年1季度的1.6%；澳洲央行关注的调和中值则从4.8%下降到2.2%｡如果将调和中值分解趋势项和周期项，那么可以看出趋势项处于向下区间，而周期相则保持谷底窄幅波动｡结合两方面信息，我们判断澳洲2季度通胀仍将继续下降，调和中值将下降到2%左右，CPI降到2%以下｡

图4:澳洲进出口价格、汇率变动和通胀关系

资料来源:万得，中国银行金融市场总部

图5:澳洲CPI趋势项与周期项分解图(CPIM表示加权中值)

资料来源:CEIC，中国银行金融市场总部

澳洲央行公布了7月会议纪要｡澳洲央行此次调整了对本国经济预期的表述，称2季度经济增长很可能弱于1季度，从而有别于上个月的“温和增长”表述，总体基调平稳中略有向下的意味｡不过，考虑到1季度澳洲年化4.3%的较高增幅，央行这种措辞转变的影响相对较小｡此外，论及就业时，澳洲央行认为近期由于统计方法的原因，澳洲失业率可能被高估｡有鉴于此，6月略有恶化的就业数据没有成为央行十分关切的对象｡

反而，澳洲央行认为“良好的就业态势是支持此前消费增速的重要因素”｡利率方面，会议纪要显示，6月降息25bp之后，房贷利率下行了20bp，较历史水平低60bp；工商业贷款利率目前处于历史水平50-75bp以下区间｡通胀方面，澳洲央行依然维持通胀仍处较低水平的判断，主要依据在于一直以来澳元的强势和原油等商品价格的回落｡这与我们刚才对2季度通胀走势的判断一致｡综合评估国内经济，澳洲央行的结论是“增长势头略有一些加强”｡这成为此次维持利率不变的重要基础｡会议纪要中关于货币政策的讨论中再次凸显了国际因素的重要性｡6月份澳洲央行为了提前应对希腊大选可能产生的负面影响，继5月降息50bp之后再降25bp｡7月会议上，货币政策委员指出欧洲状况自6月底欧盟峰会之后出现好转｡同时，中国方面，澳洲央行解读我国5月宏观数据的结论是:经济可能的下滑幅度不如4月数据所显示的那么悲观｡这也促使央行此次保持观望｡当前，利率掉期隐含的货币政策利率显示此次会议将继续降息25bp，说明市场仍不满意当前利率水平｡我们认为，在澳洲非矿业部门增长形势彻底转好之前，澳洲一直有降息动机｡下半年继续降息是大概率事件｡(来源:中国银行提供)