中银分析：美国消费似已强弩之末

5 月份美国零售销售出现了0.2% 的环比下滑，但其中汽车销售的上升抵消了一部分建材和加油站销售的下降，实际上核心零售销售仅仅零增长，这低于市场预期，看起来消费支出的增长终于出现了力竭的状态。

自复苏以来，零售销售中增长最快的是无店面销售，销售额已经超过危机前水平35% ，显示消费者一直在寻求折扣更高的商品。这无疑也影响到了综合性商场的销售额，甚至在最近出现了下滑。增长相对平稳的是食品饮料、医疗保健这类必须性支出，但在最近也开始放缓；如果这种状态持续，将是消费放缓趋势的更明确的证据。增长最慢的是家具店和家电店的销售，虽然随着房屋市场的触底和租赁的增长，家具销售出现了缓慢的提升，但仍都比危机前水平低超过10% 。

图1：美国零售销售(2007年12月=100)

资料来源：CEIC，中国银行

5月份的就业数据显示隐含工资收入是负增长，这持续增长的收入压力可能已经接近最后一根稻草。消费者除了继续增加低廉的网络购物之外，其他方面看起来都出现了放缓的迹象，有些已经逐渐下滑，我们认为这更真实的反应了消费者当前的状况，因而可能在今后经常出现，从而很难推动经济的强劲增长。

与零售数据呼应，工业产出也出现了0.1% 的环比下滑。其中制造业下降0.4%，采矿业和公用事业分别上升了0.9% 和0.8% 。制造业的下滑主要来自耐用品，汽车、机械、家具、金属材料都出现较大下降，非耐用品也下降了0.2% 。最近两个月，一些地方的制造业PMI 调查已经显示明显的减速，预示制造业活动将会放缓，但全国的ISM 指数仍然相对稳定，我们认为放缓的可能性更高，可能很快也会在ISM 指数上有所体现。

5月份美国的通胀表现出分歧的方向。总体CPI 环比下降了0.3% ，这是2 年以来的首次下降；而核心CPI 仍然稳定地上升了0.2% 。同比上看，总体CPI 从2.2% 降至1.7% ，主要来自于能源价格-0.4 个百分点的贡献，国际原油价格大幅下滑的影响可能在未来1-2 个月继续缓解总体通胀。食品和核心的贡献也有边际的下降。核心CPI 同比仍保持在2.3% ，已经是连续第10 个月维持在2.0% 目标之上。居住价格仍是最大的贡献， 但5 月略有放缓； 服装、交通和娱乐价格的贡献也有所下降；但总体上核心通胀仍韧性十足。

图2 ：美国CPI 构成

资料来源：CEIC，中国银行

总体CPI 的下滑将对消费支出构成一定的支撑，因为这意味着如果名义收入不变，美国家庭的实际收入是上升了。但对此不应过于乐观，我们认为美国人更可能把这笔“意外之财”储蓄起来而不是消费，因此是储蓄率而不是消费可能因此有明显上升，从而近期对经济不会有很大的推动作用。而核心CPI 的坚韧会制约美联储货币政策的宽松倾向，我们认为推出QE3 仍最可能在7 月底的会议，而前提是经济前景明显恶化或欧债危机剧烈升级。(由中国银行提供)