三年前美联储主席耶伦(Janet Yellen)在IMF发表题为《货币政策与金融稳定》(Monetary Policy and Financial Stability)的演讲。演讲的主旨是“作为促进金融稳定的工具，货币政策面临巨大的限制”。
耶伦在报告中总结，货币政策对金融脆弱性的影响，如过度杠杆和到期转换，并不是很容易理解，也不像监管或监管手段那样直接；此外，通过调整利率来促进金融稳定的努力将增加通胀和就业的波动性。因此，我认为宏观监督管理需要发挥主要作用。
耶伦本周将再提金融稳定
上周四，美联储宣布，耶伦本周在杰克逊霍尔(Jackson Hole)即将发表的讲话也将聚焦于金融稳定。
自2014年夏季的那次演讲以来，金融稳定越来越成为FOMC成员和美联储工作人员讨论的一个更重要的话题。研究机构BCA的分析师给出了这个数字:
美联储主席耶伦在担任美联储主席期间，曾在她主持的28次会议中，在20次会议上出现了金融稳定性一词。耶伦将于8月25日在杰克逊霍尔会议上发表关于金融稳定的演讲。
然而，美联储并没有在每次会议上提供金融稳定级别。美联储工作人员将2013年12月的金融状况描述为温和，随后又在2016年1月的会议上再次将金融稳定状况描述为温和。美联储在随后的13次会议中，7次对金融稳定进行了评估。
另外，美联储在今年5次会议中的4次讨论了金融稳定问题，2016年4月以来的11次会议中则有8次提及此话题。
金融稳定事关美联储未来完成使命的能力
鉴于目前的失业率低于美联储估计的自然失业率，对金融稳定的关注似乎是有道理的。若金融不稳定，则可能会威胁到美联储在未来满足其就业和通胀任务的能力。
也就是说，自2011年至2013年达到峰值以来，美联储一直被迫降低对自然失业率的估计，因为实际失业率在没有大幅提高工资或物价增长的情况下大幅下降。由于通胀率仍低于今年的目标且仍旧呈下行趋势，美联储开始优先考虑一个非官方的金融稳定任务似乎很奇怪，毕竟现在各界仍旧关注美联储到底有多大决心完成自身真正使命。
美联储7月会议纪要中再次提及金融稳定更值得注意。目前市场最主要的担忧是一个模糊的概念，即如果美联储未能及时收紧政策，未来会导致金融稳定风险加剧或其他可能难以解除的失衡。
尽管如此，鉴于货币政策与金融稳定之间的关系存在不确定性，这无疑是杰克逊霍尔演讲的一个合理主题。耶伦可能会解答杜德利等人提出的一个问题，即尽管美联储已经开始收紧政策，总体金融状况仍比预期要宽松。但耶伦是否也会强化她之前的观点，即货币政策难以直接缓解金融压力，还是会以某种方式调整这种观点?
