英报载文称应警惕固定收益领域资金逆转风险

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--英国《金融时报》中文网站3日刊载题为《固定收益领域的资金逆转风险》的文章，摘编如下:

规模达270亿美元的对冲基金Baupost经理塞思·卡拉曼向投资者发出警告。他在季度致投资者信中宣称，资本市场正处于疯狂的泡沫当中。

他写道:“如果在哪一年，标准普尔指数上涨了32%，纳斯达克指数上涨了40%，企业盈利却几乎未见增长，那绝对应当引起关切。”卡拉曼提到了债券市场和信贷市场的“泡沫”，以及“Netflix和特斯拉等时髦企业那高得让人流鼻血的股市估值”。

这一切听上去可能会让你回想起1999年，即“时髦的”科技股上次以如此幅度飙升的那一年。但这次有一个不同之处:如今人们最应关切的不是股市，而是债市。

最近几年，惊人数量的资金悄然涌入固定收益基金，这些基金买入公司债、新兴市场债券和抵押贷款债务。由于美国加息的几率看似上升，债券持有者可能会遭受损失，因此这种资金流动可能会逆转，给监管机构和投资者造成破坏稳定的冲击。

看看数据吧。就在卡拉曼发出上述警告之后，投资研究机构晨星发布的分析显示，2009年以来，美国投资者向最主流的美国应税债券基金新投入了7000亿美元资金。由于债券价格已经上涨，这些基金的价值已翻番至2万亿美元。这相当惊人。但更值得注意的是，这些流入固定收益基金的资金的规模已超过上世纪90年代科技股泡沫期间流入股票基金的资金规模——绝对数值和相对数值都是如此。

与此同时，高盛估计(使用了略有不同的计算方式)，2009年以来，有1.2万亿美元资金流入全球债券基金，同期只有1320亿美元资金流入股票基金。芝加哥大学布斯商学院最近的一篇论文估计，2008年以来，流入全球固定收益基金的资金规模已达近2万亿美元，是流入股票基金的资金规模的4倍。

有鉴于此，投资级公司纷纷以最低价格发行债券(近日的通用电气、可口可乐和维亚康姆是最新案例)，就一点也不奇怪了。同样不奇怪的是，去年垃圾级债券的发行规模达到创纪录水平；还有，美国信用评级机构穆迪日前警告称，投资者如此急于大量买入债券，以至于他们买入的债券所具备的法律保障比以往任何时候都要少。

然而，这个2万亿美元的问题是，如果或当这些资金流动改变方向时，可能会出现什么后果。直到最近，人们还常常认为，公司债投资者不像股票投资者那样躁动；固定收益基金不容易出现如此剧烈的情绪波动。然而，撰写布斯商学院那篇论文的四位经济学家辩称，现在不再是那样了。

分析2008年以来的市场数据后，他们得出结论称，债券市场投资者越来越倾向于发生情绪剧烈波动和出现跟风行为。这在一定程度上是因为他们担心美联储可能很快会加息。但资产管理者的社会学行为也至关重要。“基金经理等代理投资者关心自己相对同行的表现，(因为)这影响它们的资产集聚能力。”他们指出，“投资代理人不愿成为最后一个进入交易的人，(这)可能会导致投资者竞相加入抛售，以免自己落在后面。”虽然这种行为可能会影响所有的基金经理，但芝加哥大学的这项分析显示，债券基金经理最近变得比股票基金经理躁动得多。

这篇论文的作者们表示，去年曾经出现过这种迹象——当时，债券市场因担心美联储即将收紧货币政策，出现了“缩减恐慌”。他们警告称，在“美国的超常规货币宽松政策退出”之时，“债券市场可能会经历另一轮恐慌”。此外，由于现在公司债的最大持有者是债券基金、而非银行，因此如果真的出现另一轮缩减恐慌，可能会对稳定造成严重的影响。

正如1999年的情况那样，今天，没有人知道拐点何时到来。但涌入固定收益领域的资金越多，方向逆转的危险性就越大。投资者和政策制定者需要留意芝加哥大学这篇论文或者卡拉曼传递出的信息。历史可能不会重演；但当泡沫出现时，形势发展确实有与历史遥相呼应的倾向。