诺奖得主法玛：投资者为何无法打败市场

北京时间10月14日晚间消息，芝加哥大学教授尤金·法玛（Eugene Fama）是2013年诺贝尔经济学奖得主之一，今年该奖的主题是“掌握资本市场的发展趋势”，而法玛在“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis）方面所取得的开拓性进步令诺贝尔评审委员会刮目相看。

评审委员指出：“从二十世纪六十年代开始，尤金·法玛及其他几位合作者就已证明，短期股价变动走势是极难预测的，并证明新的信息会以非常快的速度被整合到股价中去。这些发现不仅对随后的研究工作造成了深远的影响，同时还令市场实践活动发生了改变。所谓的‘指数基金’出现在全球股市中，这就是个极好的例子。”

“有效市场假说”或多或少地证明，所有可用信息都已被整合到市场定价中去；因此从根本上来说，想要“打败”市场是不可能做到的事情。

以下是法玛的个人简介节选：

“法玛是最经常被视为‘有效市场假说’之父的人，他从自己的博士论文中就已经开始提出这种想法。在1970年5月份刊的《金融杂志》上，法玛就发表了一篇题为《有效的资本市场：理论和实证工作的回顾》的文章，提出了两个至关重要的概念，这两个概念对自此以后有关有效市场的对话进行了定义。

首先，法玛提出了三种类型的效率：（1）形式强大的；（2）形式半强大的；（3）形式疲弱的效率。在市场价格整合何种信息的上下文下，这三种类型的效率得到了诠释。在形式疲弱的效率中，信息集只是历史性的价格，可通过历史性的价格发展趋势来进行预测；但正因其历史性而令人们无法利用这种效率来获利。

形式半强大的效率则要求所有公开信息都已被反映在定价中，如公司宣布的信息或年度盈利数据等。形式强大的效率则涉及到包括私人信息的所有信息，这些信息都被整合到了定价中；在这种情况下，没有什么独占性的信息能带来利润。换而言之，在形式强大的市场效率下，人们无法通过内幕交易获利。

其次，法玛还证明了一件事情，即除非抛弃市场均衡的模型（如价格设定机制等），否则市场效率的概念就无法被抛弃。这一概念被称作‘联合假设问题’（joint hypothesis problem），自提出以来一直都在困扰着研究人士。

市场效率所指向的内容是，信息是如何对定价造成影响的，而法玛曾在1970年强调指出，市场效率假说必须在预期回报的环境下进行测试。根据‘联合假设问题’的陈述，当一个模型所生成的回报与实际回报存在重大差异时，人们将永远都不能肯定是模型本身存在缺陷，还是市场效率不足。

研究人士只能靠加入各种不同要素来消除任何反常现象的方法，来对自己的模型进行修改，希望能对模型中的回报作出完整的解释。反常现象在模型试验中也被称作‘阿尔法’（alpha），对模型制造者来说可作为一种信号，用以判断其是否能完美地预测模型中各种要素的回报。但是，只要还存在一个‘阿尔法’，那么根据‘联合假设’就无法判定是模型本身存在缺陷还是市场效率不足。

法玛还在1991年强调指出，市场效率本身是无法测试的，只能通过联合某些均衡模型的方式来进行测试，也就是要用一个资产定价模型来进行测试。”

但是，并非所有人都同意“有效市场假说”中“形式强大的效率”概念。尤其是，长久以来的对冲基金历史证明，找到比较小的机会或是拥有一种信息优势是可能做到的，而这将带来异乎寻常的利润。

尽管如此，所有人都同意的一个观点则是，普通人几乎无法通过短期交易来赚到大钱。（星云）