英报称强劲可持续增长可让通胀威胁变纸老虎

新华08网北京6月24日电 英国《金融时报》中文网站24日刊载该报专栏作家马丁·沃尔夫撰写的题为《让通胀变成“纸老虎”》的文章，摘编如下:

将近三年前，在世界经济论坛之天津“夏季达沃斯”上，我听到一位共和党政客说，美国将会在两年内陷入恶性通胀。我感到非常吃惊。然而，很多人都认为恶性通胀正在到来。如果美国有麻烦，那么英国也在劫难逃。这样的预言有没有道理呢?答案就是:从超长期来看，有可能。但目前的风险是通胀过低而不是过高。而矛盾的是，正是这种情形增加了长期的通胀风险。

是什么驱动一个通胀过程的呢?已故的米尔顿·弗里德曼给出了经典的回答:“不管在哪，通胀都始终是一种货币现象，当且仅当货币量增速超过经济产出时产生。”但这并没有解释货币量为何会比经济产出的增速快。现在害怕通胀的那些人给出的回答有两层意思。第一，央行正在通过“量化宽松”来“印钞”，这最终将会导致广义货币出现爆发式的增长。第二，公共债务可能达到的规模最终会促使政府通过通胀来违约。

从英国的角度看看这个大问题。英国公共债务一直在增长，最近通胀率也相对较高。

不管长期的风险是什么，未来两年左右的情况将正好相反。现在核心和整体通胀率都维持在合理的低位。工资通胀接近于零，同时尽管生产率在下降，但单位劳动力成本每年在以低于2%的速度增加。汇率和大宗商品价格都已经企稳。国际货币基金组织(IMF)预计，未来几年这些都可能会下降。总而言之，短期通胀压力比较低。英国是如此，美国和欧元区更是如此。

现在来看看未来五年。在这段时间，需求和产能利用率很重要。英国国内生产总值(GDP)比危机之前低16%。官方统计也显示产能大量过剩:IMF估计，今年晚些时候，“产出缺口”(实际产出和潜在产出之间的差异)将达到4%。失业率大约为8%，尽管可能低于预期。此外，央行自身资产负债表的扩张并没有提高正在下降的银行贷款意愿。因此，流通中的信贷量和所谓的“广义货币”正在萎缩。最后，财政政策正高度紧缩。

因此，即使是从中期来看，也很难相信通胀不是幻觉。那么长期来看呢?本世纪二十年代通胀率会不会激增?很多人都这么认为，因为商业银行在央行的准备金和商业银行贷给公众的资金之间有直接的联系，即所谓的“货币乘数”。他们认为，有了这些准备金，银行贷出的资金会更多，也就是说，目前存放在央行的高额准备金预示着未来的货币扩张。

但一家有偿付能力的银行可以从央行获得需要的准备金。此外，央行也会确保这类银行不会缺乏准备金，否则的话支付体系就会崩溃。那么是什么限制了银行的贷款呢?答案就是:其自身的偿付能力及其客户的偿付能力。

因此，在货币创造的能力方面，银行的权益资本就是比准备金重要得多的决定因素。此外，如果央行希望降低银行的超额准备金，可以向公众出售政府债券或者是提高准备金比率。因此，较高的准备金水平必定使未来广义货币激增的观点是错误的。

如果说未来可能发生高通胀，与其说它是当前政策的必然结果，不如说它是政策制定者应对高悬头上的公共(或者私人)债务之剑的一种最简单的方式。也就是说，债权人和债务人甚或年轻一代和年长一代之间的分配冲突，通过债务的通胀性违约来解决。这种对财富的通胀性再分配很容易举出一些先例。那么还有什么别的方式来解决债务问题呢?大概来说就是:财政紧缩；经济增长；金融抑制(降息，可能还辅之以汇率控制及其他投资者限制措施)。通胀可以与这些替代方法完美配合。

实际上，英国近期管理其高额公共债务的历史十分有趣。二战之后，英国净债务与GDP之比超过200%，到了上世纪七十年代初这一比例只有50%。如何会发生如此巨大的变化?答案就是1948-49年到1970-71年之间名义未偿债务只增长了29%，而名义GDP则增长了336%。实际GDP(上涨91%)和价格水平(上涨128%)都是这种可喜结果的贡献因素:名义GDP复合增长率是6.9%，实际GDP是3%，价格水平是3.8%。

除非未来英国与过去二十年的日本非常相像，否则在大部分预期来看，其公共债务与GDP之比在本世纪二十年代的时候将降低到1948年的一半以下，即使是名义GDP增长率为每年4%也能做到这一点。也就是说，到本世纪二十年代初，英国可能由基本财政赤字(付息前赤字)变为相当于GDP2%的盈余，长期实际利率也将不高于2%。在这些假设下，通过增长走出债务的战略就非常可信。

最大的威胁是什么?答案应该就是:实际GDP大幅下滑，导致房价崩溃，推高失业率，让经济进入通缩状态，甚至可能再次引发金融冲击。这会使得分子公共债务变大，分母名义GDP变小。唯一的补救手段就是降低利率。但日本的经历表明，即使是超低利率也不能让经济免于遭受超长期财政赤字和通缩的负面影响。

强劲而可持续的增长是唯一的解决方法，它可以让通胀威胁变成“纸老虎”。(完)