中银分析：日本数据全面低迷

日本7月企业信贷环比下滑0.7% ，同比下行0.4% ，显示经济疲弱｡去年12 月到今年7 月，企业贷款共4 个月出现同比下滑，4 个月为零增长或上升0.1% ，总体看来仍在09 年11 月以来的跌势｡地方政府贷款依然保持平稳，而个人信贷近几个月以来出现增速抬头的迹象｡日本2 季度企业开支依然不见起色，同时政府投资也有所下降｡从7 月份贷款数字来看，这一现象并未改变｡由于日本中央政府主要依靠国债进行融资，所以信贷变动并不关键｡企业是信贷的主力｡鉴于日本私人部门长期死气沉沉的特征，我们认为日本3 季度的投资仍不会成为增长点｡从贷款供给方来看，由于欧债危机导致的国际金融动荡，外资银行在日本的房贷量持续下降｡7 月外资银行房贷量环比下降4.1% ｡供求都显疲弱的背景下，日本信贷利率保持小幅下行的态势｡当前利率水平在1.4-1.65% 之间｡日本央行继续支撑经济成为必要条件，但给人的感觉是只能吊住半口气，难以带来勃勃生机｡

图1:日本信贷需求增长贡献分解

资料来源:CEIC，中国银行金融市场总部

进入3 季度，日本零售也延续颓势，连续第二个月环比出现1% 以上的降幅｡7 月-1.5% 的环比数字背后，是汽车销售的退潮｡与6 月相比，7 月机动车销售整体下行了5.4% ｡这是震后以来的最大降幅｡不过，根据大型商店零售的状况来看，汽车销售仍在增长｡因此，下降态势仍有待确认｡日本震后一直采取减税政策支持汽车产业，收到较为良好的效果｡最近3 个月零售增速连续下滑的态势很大程度上与汽车消费增速的下滑有关，所以支撑力量恐怕也在趋于衰减｡事实上，9 月开始，日本对环保汽车的税收补贴政策就会结束｡其它分项上，日用百货和食品饮料也较为低迷，仅服饰布料和家电器具两项出现正增长｡经过物价调整后，7 月家庭实际开支同比上升1.7% ，环比则连续第二个月出现-1.3% 的下滑｡工薪阶层作为最大的消费人群，7 月实际支出环比下滑1.8% ，高于整体下滑水平｡这一数据较为综合，考虑了物价和服务消费两方面因素｡据此我么可以确认目前日本消费增长遭遇麻烦｡汽车优惠政策结束之后，如果海外经济形势仍无好转，那么政府出台新政将成4 季度消费增长的唯一指望｡

价格因素无疑是零售名义量下降的重要因素之一｡7 月日本整体CPI 同比下降0.4% ，除生鲜食品后下滑0.3% ，核心CPI 同比-0.6% ｡日本抗击通缩的努力近两个月再次遭遇挫折｡下滑的经济整体拖累物价｡食品、交通通讯和文化娱乐三项降幅扩大明显，同比分别达到-0.4% 、-1.2% 和-1.8% ｡这解释了零售部分分项的低迷｡另外水电燃气价格增速继续下降，7 月至3% ，比去年12 月的高点降了2.2% ｡目前来看，食品、文化娱乐和水电燃气价格处于下行周期，而家具、服饰以及教育等分项价格处于上行阶段，住房较为平坦，交通通讯则波动较大｡整体来说，日本通胀偏于平衡，想摆脱通缩区间仍需央行加码｡