政策放松空间增大 新兴经济体下半年有望反弹

今年上半年，全球经济的表现再度虎头蛇尾，令人失望。欧债危机的再度恶化，令世界经济再度深陷复苏夭折的危险境地。展望2012年下半年，中金公司在最新报告中指出，近期经济增长动能下降，全球主要政策当局面临平衡“保增长”与“调结构”的挑战。欧债危机的演变和美国面临的财政调整压力，将给全球经济带来更多的下行风险而非上行潜力。总体来看，各国决策者接下来面临的加大政策刺激的压力增大，就新兴经济体而言，预计经济增长在下半年将随着外围风险减少和政策支持而有所反弹。

欧元区：四季度或开始艰难复苏

欧元区显然仍是影响全球经济的最大不确定性因素。特别是近期，希腊、西班牙等国局势骤然吃紧，令人对欧洲货币联盟的前景都产生疑虑。

中金认为，在基准情形下，希腊的局势有望在6月选举后暂获平稳。不论哪一派获胜，新政府都希望希腊留在欧元区。在希腊与欧盟的“胆小鬼博弈”中，欧盟仍有可能在财政紧缩上作出些许让步。因此，对于希腊危机的基准预测情形是，希腊获得更多急需贷款并留在欧元区，希腊紧张局势到了6月下旬可望暂获平息。

对于另一个新近的麻烦西班牙，中金认为，西班牙申请1000亿欧元的银行援助贷款有喜也有悲。预计西班牙政府将在6月21日前后发表由第三方撰写的银行评估报告，并向欧盟提出正式贷款要求。如果条件及细节令投资者满意，有望能暂时舒缓西班牙国债被抛售的压力。但今年10月又是西班牙政府的偿债高峰，如果届时的宏观数据表明经济衰退超预期，有可能导致欧债危机再度升温。

相比西班牙，意大利的情况有所不同。中金的研究团队指出，现阶段意大利寻求国际援助的可能性还小。当然，在投资者情绪急剧恶化时，意大利政府在一定程度上会由于债务利息高企而背负巨大的财政负担，如果这样的不利情况持续，意大利也有可能需要国际援助。

展望未来，中金认为，欧元区金融市场的紧张局势对实体经济的负面影响将一直持续到今年第三季度。预计从今年第四季度开始，随着希腊局势有所缓解，同时外界对西班牙银行业危机的担忧减弱，加上利好的货币政策环境，欧元区将进入脆弱的复苏阶段。

不过，未来几年欧元区经济增长仍无法回到债务危机爆发前的水平。持续了两年多的主权债危机，对欧元区实体经济的打击将是“慢性”和中长期的。在经济改革的效果尚未显现之前，2013年欧元区仍缺乏强劲增长的动力。预计在未来几年，欧元区将进入一个脆弱的“休整期”，GDP无法回到危机爆发前2%以上的增长。

从政策应对的角度来看，目前欧洲央行的政策弹性较大，能解欧元区的燃眉之急，但效果难以持续。包括证券市场收购计划（SMP）、降息和长期再融资操作（LTRO）等措施，都是在缓解流动性，治标不治本。如果下半年欧债局势再次大幅恶化，欧央行仍可能采取上述三种措施，但央行货币政策的空间和成效都会受到限制。

进一步说，欧洲各国政府的财政联盟才是治本之策，但这方面的推进很艰难。受财政状况和政治环境的双重限制，过去两年欧元区政府基本上是说的多做得少。中金认为，欧元区政府接下来至少在三个方面可以更有作为。首先是加快ESM预付，尽快建立有效的防火墙；其次，建立统一的银行监管机构及存款保险制度，维护欧洲银行系统稳定；最后，欧元区政府联合发行欧元债券，这是一个中长期目标。