稳字当头 日本养老金重债轻股

与其他西方发达经济体相比，日本公共养老金投向国内债券的比重较高。以除日本之外的经合组织（OECD）成员公共养老金的投资配置来看，投资债券约占50%，投资股票约占36%，不动产和其他投资品占14%。而在日本公共养老金的投资配置中，逾两成资金投向国内外股票，其余资金则以投资国内和国外债券为主。投资国内债券虽然回报不高，但抗风险能力较强，不太会出现投资收益大起大落的情况。

公共养老金股票投资占比22.8%

以建筑物为比喻，日本的社会养老金结构共分三层。第一层是“国民年金”，也称基础年金，属于全民均有义务加入的年金制度。第二层与加入者的职业相关，主要分三种，包括企业工薪阶层都加入的“厚生年金”，公务员都加入的“共济年金”以及个体经营户自愿加入的“国民年金基金”。第三层面是“企业年金”和与公务员职业年限有关的“职域年金”。

与公务员相关的“共济年金”和“职域年金”比较特殊，资金运营以安全为最主要目标，基本投资于国债等回报率低但安全的资产上，基本不存在投资亏损问题。

除“共济年金”外，一般所说的日本养老金运营基本可分公共养老金、企业养老金两类。其中，公共养老金主要为上面提到的“国民年金”和“厚生年金”。从2001年度进入市场化运营以来，日本公共养老金累计收益为11.3894万亿日元，截至2010年度的最近9年平均收益率约为2.2%。

自2006年起，“国民年金”和“厚生年金”由日本厚生劳动省监管下的“年金公积金运用独立行政法人”（GPIF）负责具体管理运用。

GPIF的数据显示，截至2011年3月末，GPIF管理的“国民年金”和“厚生年金”规模约116万亿日元。从资产构成看，国内债券占66.59%，国内股票占11.53%，外国股票占11.26%，合计股票投资达22.8%，外国债券占8.11%，现金存款等短期资产占2.51%。

受欧洲债务危机和国内股市、经济景气等状况影响，2010财政年度，GPIF的年金运营收益率为-0.25%，比上一年度损失2999亿日元。

GPIF有一套完整的年金管理和投资运用制度，关键之处是每隔一段时期根据当时的物价工资等经济因素制定年金投资“中期目标”，在经过厚生劳动大臣认可后，“中期目标”确立了年金的基本资产构成。比如，自2006年成立以来至2009年的第一个“中期目标”规定，资产构成的基本比例是国内债券67%（上下浮动8%），国内股票11%（上下浮动6%），外国债券8%（上下浮动5%），外国股票9%（上下浮动5%），其他短期资产5%。

从中可以看出，无论怎么微调，GPIF年金运营中，确保了最安全的国内债券资产比重基本不少于60%。

GPIF管理的大约一半年金资产是通过市场运作的国债投资，主要通过委托信托公司、信托银行、人寿保险公司等渠道实施。GPIF所聘金融专家组成的年金运用委员会有权考察和决定受委托理财方。

“企业年金”投资存在风险

相比公共养老金，在投资方面比较容易出问题的是日本的“企业年金”。

日本最近爆出一起企业养老金基金委托理财公司涉嫌欺诈案，名为AIJ的投资顾问公司吸引了大约2000亿日元资金，但10年运营下来，绝大部分资产不翼而飞。

AIJ的主要受害者是日本“企业年金”中比较典型的“厚生年金基金”，一般由中小企业根据地域或行业自发组成。日本证券交易监管委员会等监管部门的调查显示，AIJ主要通过伪造高回报率等方式吸引企业养老金基金投资，最多时吸纳的资金规模达2000亿日元。而截至今年3月12日查清的资金存量看，AIJ有能力返回的资金只剩60亿日元，其中40亿日元是现金或存款，20亿日元是能够变现的海外资产。

调查显示，从一开始，AIJ的主要营销对象就是中小企业集中的“综合型厚生年金基金”。厚生劳动省的调查显示，截至2011年3月底，投资AIJ基金的84家“企业年金”基金中，有73家是综合型厚生年金基金。这些厚生年金基金的管理者一般不是金融和投资专业人士，而是社保和厚生专业人士，不易鉴别AIJ给出的复杂投资产品。

与公共养老金相比，日本对企业年金的投资运用限制相对较宽，由此也产生一定风险。比如，日本目前“厚生年金基金”规模约25.7万亿日元，投资比重分别为国内债券20.7%，外国债券11.5%，国内股票31%，外国股票20%。而在1997年放宽投资限制前，根据厚生劳动省的要求，“厚生年金基金”的资产构成要求债券在5成以上，股票在3成以下，外币资产不超过3成，不动产信托投资不超过2成。

2007年，日本当局进一步放宽委托理财投资顾问的成立门槛，从认可制改为登录制，很快使得运营各种养老金的投资顾问公司达到了数百家。但在放宽运营管制同时，监管措施没有跟进。这也是AIJ欺诈丑闻出现的土壤之一。

在日本“年金公积金运用独立行政法人”(GPIF)管理的公共养老金资产中，国内债券占66.59%，国内股票占11.53%，外国股票占11.26%，外国债券占8.11%，现金存款等短期资产占2.51%（截至2011年3月）。（记者 冯武勇）