新华财经北京4月1日电 第一季度国际金融市场背景在于疫情导致的恐慌心理，甚至引起全球全面调整，全球金融市场跌宕起伏超乎寻常，其中3月行情的极端性十分明显，叠加因素刺激和压制经济、市场信心、心理复杂局面前所未有。由此，对第二季度市场的预判挑战性较大，不确定、更复杂、超常规、非理性更加激烈与严峻。
一、主要特征与原因
第一季度金融市场态势主要特征在于3个方面。
特征1：资金动态救急为主，美元意向与手法清晰。外汇市场主导影响更加明显，美元定价与报价极致强化突出，美元指数走向直接牵制全球在疫情恐慌之间凸显威力与作为。尤其3月中下旬的极致升值与极端贬值高明手法突出老道的意向与控制。如美元指数月初起步收盘97.5802点，随即3月9日贬值至94.6343点，后升值至3月20日102.9971点，在最终回落月末98.9501点；期间102点当周极致升值跨越4个关口，贬值极致在一周从102点回调至98点，区间97点也出现，这种手法的经验在于大升与大贬的逻辑原理与技术潜能。由此，在全球资金资产和商品价格全面暴跌之间唯有美元指数升值，这种调节与控制凸显美元救助自己的初衷与摆布，铺垫性技巧与政策性宗旨明确清晰。相对而言，国际外汇市场主要货币汇率只有随从摆布。其中变数最大的是欧系货币。瑞郎作为避险货币已经丧失意义，低于美元避险规模随从升贬受制明显。日元作为美元伙伴货币被动性突出，更严重背离3月自身财年特性的走势规律。商品货币受制美元和紧密关联商品价格贬值极致凸显不良。人民币汇率第一季度则经历了宽幅震荡，在岸人民币其中一周的跌宕达到1300点，这与外部环境关联影响有关，同时维持稳定、维持信心的扶持企业配套政策发挥重要作用。短期货币市场价格的联动与被动较为明朗，美元与所有货币逻辑反关联难有改变。
特征2：资产局面顺势驱动，股市暴跌与可控有序。股票市场是全季度焦点与重点，尤其是美国股市状况的带动与影响很大，但区间波动为两种截然不同的趋势，先是上涨创新高局面，后市暴跌极致极端，最终所有股指基本回归年初原点，疫情冲击力度叠加技术发挥刺激手段十分明显。首先美国经济稳定、上市企业利润超预期，美股创新高局面靓丽。欧股上涨随从美股，并得益于经济实力基础不变发达国家动能；但新兴市场股市大起大落并不稳定。随后疫情突发扩散势头加剧恐慌性，VIX恐慌指标直上90点，股市暴跌局面日趋严重，但控制性随着反弹出现凸显短暂打击力度。全季度美股三大股指分别暴跌23.2%、20%、14.18%，道指与标普传统股熊市指向清晰，但新经济周期特性尚难以判断熊牛界定，股指借题发挥较为明显。毕竟美股调整在前，主动、防御和防范技术与政策并举提前消化泡沫意图清晰。但疫情突发使得此轮技术调整深度加大，所谓熔断机制4次发生凸显美股控制力的效果。欧洲四大股指随从性存在，美股带动效应凸显两者同步性。欧洲随从美股节奏十分显著，美欧同步性较强。其它主要国家股指随从难以避免，唯有我国股市周期节奏有所不同。如日本日经指数暴跌20.4%至18848点；澳大利亚股指暴跌17.3%至5215点；新加坡股指暴跌23.8%至3252点；我国A股下跌10.9%至2750点。全球资产价格被动受打击明显，加之疫情使生产、生活、交往受到影响，牵动或刺激资产价格理由充分。然而，目前实业实体经济基础并未恶化，停工停产短期打击力极强，未来需要关注进展，股指有所回调已经预示阶段性清晰，短期突出，中长期需要审慎定夺与预测。
特征3：商品连环暴跌，综合手法目标与战略主动。资产价格暴跌引起经济恐慌乃至衰退担忧，进而经济需求屏蔽叠加疫情封国封关现实，商品大跌。尤其沙特与俄罗斯石油价格战进一步打压石油，更刺激商品关联惯性跌幅加剧。首先石油暴跌局面严重，纽约期货市场年初与3月底价格比较为61.20美元到20.10美元，跌幅67.15%，石油熊市似乎已经到来，但新时代和新市场却难以界定熊市周期规律界定，涨跌之间的非常、极端、异常是关键观察角度。伦敦期货市场同期水平为66.29美元和25.82美元，跌幅61.04美元，跌幅低于纽约市场。其次黄金价格逻辑异常复杂，与美元关联显得松散，反之与股指关联紧密，或许这是美国市场能力与配置的一种操纵美元贬值的技巧与宗旨。国际黄金期货价格从年初1531.60美元到3月末1590.60美元，涨幅3.8%；但区间跨度达到14.86%，最高达到1704.30美元，难以维持突出，极端刺激存在；最低1450.90美元，美元极端升值压制明显。商品属性的差异对价格冲击有所不同，周期与节奏极其复杂，其中关联因素有主导能力乃战略意向是商品之重。
二、态势比较与落差
年初至今疫情是核心影响与打击因素，目前疫情尚难以清晰，前景如何评估有难度。然而，此轮事件和事态的冲击度前所未有，正如美联储前主席伯南克所言，疫情像一场自然灾害，类似雪灾、暴雨，但又不同自然灾害，毕竟导致经济循环、社交交往、关系流通发生严重屏蔽，这势必导致已经全球化关联链的异常，供求关系瓶颈将势必导致经济与市场信心动摇，恐慌之中看不清方向与理性是致命的。
首先经济衰退阴影中萧条难以界定。经济衰退市场已经熟知，但是过去是因为产业基础动摇，而目前基础不变，只是时间和人力因素导致萧条是显著特征。虽然衰退原理是萧条的前提，但衰退的界定愈加复杂，两个季度负增长和连续低迷指标之间衰退的复杂性在美欧尤为突出。而美国国家经济研究局具有权威指引，想当年是其界定全球经济衰退标准，随后又是基于华尔街特殊危机现实改变界定指引，最终美欧衰退节奏截然不同。目前经济萧条是可取的界定，毕竟全球经济处于相对中速增长期，前期连续3年3%以上的增长并未发生恶变，疫情牵动的下降局面这种衰退逻辑与理论值得探讨与深入论证。
其次市场叠加生命的恐慌十分异常。恐慌这个词已经透过市场VIX指标清晰，叠加价格驱动的损失利润使得恐慌快速上升凸显。
最后政策盲目性追随的无底线有差异。由于上述事件事态极其复杂或异常发挥，进而政策功力主导局面再次显现循环老套，但是主导力量的经济基础超乎寻常，进而货币政策发挥并未失控，并未超越法定机制界定水平，宽松QE数量与经济总量比较并未越线。反之其它国家和地区随从却难有结果与余地潜力。因此加拿大、英国、澳大利亚和新西兰跟随性极致，恰好使得美元利率远见有所节制，负利率的可能不大。美联储采取扩大美元流动性救自己态势明朗，针对疫情的手段极其精准并有效。然而，全球降息潮引起波澜乃后患则愈加严峻。目前全球有40多个国家随从降息紧锣密鼓，一方面是主要发达国家缺失股市和经济压力加大，降息之间与美元利率差异是长期美元诉求与意图，主动与被动更显效果与风险，欧元就是最好的例证；另一方面是新兴市场国家和地区的追随加剧，尤其他们各自经济结构不均衡脆弱加大，加之汇率与利率的变化更不利于信心和心理稳定，降息的负面压力上升是经济实力和增长水平的软肋。
第一季度国际金融市场异常凸显，情绪化的恐慌和价格间的联动是关键原因与背景。
三、前景预期与风险
基于上述表述与分析，预计第二季度全球金融市场波动率加大将难以避免，尤其经济不良指标的连续发布影响将使得价格低迷徘徊，高涨与下跌不确定风险值得关注，货币政策导致的宏观经济通缩压力是重要转折。
预计1：外汇市场美元贬值偏多，其它货币升贬不定。预计第二季度美元指数走向大起大落突出，疫情恐慌是否休止是关键，经济环境不良比较是重点，美元贬值宗旨不变是核心。预计美元调整引起欧系货币的变化是焦点，英镑和欧元反弹或将有助于美元贬值，理由在于过去美欧是优差之比，未来美欧之比是差差之比。商品货币或涨跌各异，阶段与区间落差反弹概率存在。
预计2：股票市场震荡偏向反弹，股指落差水平不一。预计第二季度全球股票反弹概率较大，尤其是美国股市引领继续，美股续跌依然有可能，反涨具有基础因素。欧洲股市保持相对稳定反弹期待较强，疫情转折将是信心恢复和心理安逸的支持。日本和澳大利亚及新加坡将保持中间状态，尤其日本亚洲市场疫情防范的有效性将有利于股市恢复或相对稳定。我国股市反弹3000点为主，波动率小于发达国家和全球股市节奏，自成状态个性明显。
预计3：商品价格反弹节制突出，金高油低局面反差大。预计第三季度国际黄金市场反弹势头将加大，一方面与美元贬值有关，另一方面与金价上涨周期有关，预计中值区间在1600美元上下，1700美元上线将反复出现，全季度升值预期可以期待。预计国际石油价格整体上涨预期可以确定，但其间下跌更低水平依然具有可能，疫情封闭与恐慌心理叠加经济不良势必进一步刺激石油价格下跌，但国际关系舒缓或将有利于石油价格相对稳定回调。尤其值得关注纽约和伦敦石油价格的倒挂调整，毕竟英国脱欧已经明朗，而目前伦敦石油期货与纽约石油期货价格溢价逐渐缩小至2美元之间，未来重新回归纽约高于伦敦的常态有可能。此外，大宗商品和农产品期货将表现分化，经济关联与生存关联的不同性将缓冲商品价格下跌势头、刺激农产品价格上涨推进。
预计4：全球经济不良凸显下行，阶段性衰退为萧条期。目前全球经济预期下调较为普遍，但前景指引总体并不悲观，反之个别国家煽情造势较为严重，传统与新型经济周期与逻辑差别存在判断本质的无依据和无意义，即使经济衰退出现，但疫情并未伤及基础和关联，疫情过后的反扑反补将是势不可挡，尤其服务业恢复和制造业回归将势在必行。目前由于缺少论据与依据，恐慌性僵化、固化判断为主，进而恐慌叠加恐慌可以制造不良存在意图与设计因素。如何评估经济现实与历史将直接涉及第二季度经济预期。目前看第一季度经济下降或大，但外部3月紧张不良与1-2月相对稳定存在落差。我国2月疫情严重程度的下降与3月复工的反弹比较已经验证短期化、短暂性特征，这对预测第二季度参照较强，加之两个季度罗列的月度差异存在，两个季度增长水平相当，前高后低和前低后高疫情阶段特性值得考量。
预计5：货币政策宽松效果不足，风险敞口放大加重。预计第二季度货币政策效果的负面压力会大，这对汇率影响将突出复杂局面。尤其是投放效果在恐慌状态中的无序交投势必引致新的风险隐患，如欧元无助的政策效率，英镑协同的合作空间，加元独特的关联因素，日元背离的经济阻力，这或将在第二季度对政策评估或政策选择带来问题与选择考虑。
预计6、金融危机风险前所未有，局部风险出现。预计第二季度伴随经济与疫情特点，金融风险上升可能较大。尤其是重点地区或国家值得警惕，新兴市场是关注重点，主要侧重南非、土耳其、俄罗斯、阿根廷、印度。毕竟这些国家和地区是投机重点，相对经济财富资产规模以及风险敞口具有吸引力，也具有风险性，这最容易产生动荡失控可能。同时欧洲的欧元存在风险压力更大，经济疲弱叠加疫情更有封闭对策效应，双币并行将加剧欧元推出机制，欧元解体随时可能，欧元解体顺其自然。欧洲大陆的抗风险能力、经济实力与储备效应将与过去逻辑与模式不同，风险关切值得跟踪。
总之，第二季度国际金融市场将具有不确定，复杂局面严重或将有所舒缓，回归经济原理的关切将是价格指引和参考的重点。(作者为中国外汇投资研究院独立经济学家谭雅玲)
编辑：王姝睿
声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。
