王建：新一轮全球金融危机或明年爆发

2013年的国内外经济形势，在我看来都是在向危机爆发前的形态回归，而且是在酝酿着新的、更大的危机爆发。

冷战后西方资本主义进入了一个新阶段，即实体产业外移，虚拟经济膨胀。发达国家开始转向金融产品生产，并用这些产品与发展中国家的实物产品相交换，资产泡沫与贸易逆差由此膨胀。然而，2007年资产泡沫破灭后，危机开始爆发，发达国家想走回发展实体经济的老路，提出所谓“再工业化”，但未见成效，被迫走向老路。

QE缩量 宽松货币依旧

先看美国。美国股市去年50次创新高，道指涨幅为27%，标普指数涨幅为30%，纳斯达克指数涨幅34%；日经指数涨幅57%；欧洲指数17%。不仅股市，近两年发达国家的房地产价格也在迅速上涨，在美国2013年的房价也上涨了13%，有300多个城市的房价已经超过了危机爆发前。

如果有实体经济复苏支撑，股市和房地产的繁荣是正常的，但是直到2012年美国GDP才恢复到危机爆发前的水平，直到2013年11月，美国的工业指数才回到危机前的最高点。所以，股市和地产的繁荣，不过是在走回原来导致金融危机的老路，是新的泡沫形成。

美国股市是否存在泡沫还可以看其市盈率。美国罗索2000指数反映中小企业股价水平，去年其平均市盈率居然高达75倍，道指和标普的市盈率也在17-20倍之间。去年中国经济要好于美国，但A股的市盈率去年只有9倍。因此美国股市好，并不是经济好，而是靠超宽松流动性支持。

美联储表示要退出QE，从今年开始每个月要减少100亿美元的国债购买额，这个消息自去年12月初公布后，美国股市不降反升。美国人说，这说明我们的股市不是靠货币堆起，而是依靠强有力的经济支撑。然而实际情况是，进入2013年12月以后的头两周，美联储的货币供应量增加了1230亿美元。去年美联储全年货币发行量是5630亿美元，1230亿美元相当于全年新增货币的五分之一。美联储还是依靠增加流动性支持资产价格，维持市场信心，只不过手段有所变化。货币投放从美联储购买财政部国债，变成了向金融机构收购烂资产，其中的手段之一叫“逆回购”，即美联储用现金收购金融机构的各类资产。去年美联储把金融机构申请逆回购的定额上限从5亿美元提高到10亿美元，到12月又提高到30亿美元。去年12月美联储仅一次逆回购就给100多个美国金融机构发送了2300多亿美元的现金，回购了不知什么样质量的一批各类债券。所以伯南克在今年1月3日进行的最后一次在职演讲中说，美国不会结束宽松的货币政策，只是方法有变化，是“用特殊的方法来维持QE”。其实就是让这些金融机构继续发金融产品，让中国等其他国家来买，以此形成资产项下的顺差，然后去维持经常项下的逆差，还是玩的危机前这一套。是泡沫就有破的时候，今年可能还破不了，但是到明年泡沫破灭的可能性很大。2013年美国货币方面有一个很大的变化，即前几年新增QE和新增M2总量差不多是相等的，但2013年的QE差不多是10000亿美元，M2只增加了5600亿美元，说明新发出来的货币有相当一部分开始外漏。去年欧元开始走强，还有大量资金进入日本，可能都与美国货币外流有关。

日本实体经济难恢复

再来看日本。日本是发达国家中第一个发生资产泡沫危机的国家，而且自20世纪90年代危机爆发后，虽然历经20多年，也想尽办法，但日本经济始终没有走出低迷。从日本的案例可以观察当前世界性金融危机的走向。自安倍晋三上台后，日本实行了比美国还要宽松的货币政策。按安倍的设想，极度宽松的货币政策之后就是极度宽松的财政政策，然后通过财政与货币政策的“超宽松”，引起民间投资需求，最终带动经济增长，这就是安倍所谓的“三支箭”。2013年我们已经看到，安倍的第一支箭射得比较猛，100万亿日元已经发出来，第二支箭———财政也射了一部分，关键是第三支箭怎么也射不出去。观察日本私人设备投资，直到去年11月份仍是负增长，一大批日资品牌大企业不断关掉设在本土的工厂，靠出售资产来过日子。这些企业的股票卖得好，利润增加，是他们把本土和海外的资产都卖掉，靠暂时性提高利润提振公司股价。这背后反映的是日本实体经济并没有因为超宽松财政货币政策，提高其国际竞争力。相反，日本超量供应的货币，主要是流入股市，只能点燃虚拟经济的虚火。

战后长期保持贸易顺差的出口强国日本，到去年末已经连续18个月出现贸易逆差。长期支持日本出口和贸易顺差的电子产业，去年第一次出现了贸易逆差。去年前11个月，日本本土卖了640万台平板电视，其中在本土生产的只有20万台，其他都是进口，最主要是来自中国。过去日本的液晶技术是世界最先进的，但日本夏普公司去年在本土设立的液晶工厂已经卖得只剩下两家。而到2012年底，中国跟他们的技术差距只有两年，世界最先进的液晶工厂有十几个在中国布局。从日本的情况可以看出，导致发达国家经济虚拟化的因素，即使在危机爆发后也仍然没有消失，而是在继续发生作用，这就不可避免地会酝酿出新的、更严重的危机。

欧洲经济增长受阻

三大经济体当中，只有欧洲看起来还不错，但2013年整个欧元区的增长率是-0.5%，还在往下掉。欧洲与美日走的是不同的道路，是强迫压低国债，压低赤字占GDP比重，以保持财政的平衡和可持续。但这仍解决不了产业国际竞争力的问题，所以欧洲失业率到现在也没有减少，还是在13%以上的水平，最高时候达到15%以上。欧洲经济好的一面，是那些主权债务风险较高的国家，其国债收益率在降低。比如希腊国债收益率最高时超过30%，2013年回落到8%；爱尔兰国债收益率已经到了3%。这是一个好的标志，但问题在于这些国家的产业始终起不来。

欧洲央行给再多的货币，也没有人投资，因为现在很多商业银行从欧洲拿了钱之后，想给企业投资，企业不要贷款，最后把所谓经济援助的贷款，提前还给央行。现在欧洲商业银行存放在欧洲央行的超额储备是空前的，欧洲央行不得不打算对超额准备金实行负利润政策，逼迫商业银行把钱拿出去给企业贷款。过去欧洲内部南、北欧的情况有些类似与中美经济关系。即南欧国家靠高负债从北欧国家进口，所以德国、荷兰等国有贸易顺差，经济增长也不错，但在欧洲主权债务危机爆发后，南欧国家的财政与贸易赤字都被大幅度压缩，北欧的出口就受到抑制。欧元区是个高度封闭的贸易圈，八成左右的贸易都是在内部发生。没有了南欧的进口，就没有了北欧的出口，也就没有了德国等北欧国家的经济增长，要想往欧洲以外走，就得与中国这样的国家较量，又较量不过，所以即便是压缩了主权债务，实现了财政平衡，但还是解决不了经济增长这个关键问题。

重塑国际货币体系

我认为新一轮全球性金融危机爆发的时间点很可能在2015年7月份左右。这场危机最先还是会在美国爆发，还是以资产泡沫破灭为特征，并且会导致美元体系的崩溃。下一次再爆发金融危机，可能比上一轮还剧烈。因为如果再爆发金融危机，发达国家能拿什么来拯救自己?财政和货币政策都已用尽，金融体系的危机靠什么救呢?金融体系垮掉了，本来就衰落的实体经济就会垮得更快，货币就会失去支撑，金融危机会与货币危机一起走来。

如果国际货币体系崩溃，中国最大的危险是出口受冲击。去年以来，发达国家与中国经济格局都在向次贷危机爆发前回归。中国经济增长情况中，投资增长率下降，居民收入与实际消费增长率也在下降，真正回升的需求是出口。自新千年以来到次贷危机爆发前，中国经济增长主要就是靠出口拉动，但如果新危机再次打破中国出口复苏，中国经济“保7”的希望就很渺茫。

中国现在面临的最大问题是生产过剩，而出现生产过剩的根本原因，就是分配差距太大了。中国目前的收入分配差距来自于两方面，一个是由于城乡居民收入差距过大，一个是城乡居民内部的收入差距过大。所以未来必须大力推进城市化，推进收入分配体制改革。改革重点放在提高企业效率上面，比如放宽市场准入、减少项目审批等，这基本是在延续十一届三中全会以来简政放权的改革思路，但是在经历了30多年的改革后，目前中国经济体制中的矛盾已经从生产流通领域转向分配领域，需要调整的是企业与居民，以及居民之间的分配关系，而不是国家与企业的关系。如果改革的重点摆放不准，改革就难以收到明显效果。

展望未来20年，发达国家会在长期的危机不断消耗掉经济实力。在发展中国家中，也只有中国是制造业大国，如果以城市化和收入分配体制改革为推动力，中国经济未来20年具备实现年均9%经济增长的能力。所以，未来20年只有中国有能力实现扩张，而中国以外的世界各国则都处在收缩阶段。如果我们能把握住这个历史机遇，就能成为新的世界主导力量。（中国宏观经济学会秘书长 王建）